Да, това е технологичен балон. Ето какво трябва да знаете

Ние сме в технологичен балон?

Не толкова отдавна това беше въпрос за анализаторите от Уолстрийт и рисковите капиталисти, за да обсъждат помежду си, като не представляваше особен интерес за никой друг. Но това беше преди последните инвеститори да оценят Uber на 50 милиарда долара и Airbnb на 25 милиарда долара . Това беше преди взаимните и пенсионните фондове да станат водещи играчи в колосални кръгове за финансиране на късния етап, свързвайки пенсионните сметки на американците от средната класа със съдбите на горещи, но непредсказуеми стартиращи компании със скорост, невиждана след краха на dot-com през 2000 г. беше преди колективната работна сила на услуги при поискване като Uber, Lyft, TaskRabbit и Instacart да наброява стотици хиляди. Преди председателят на Федералния резерв Джанет Йелън да наруши обичайното сфинксично мълчание в кабинета си, за да забележи, че оценките в някои технически категории са станали „значително разтегнати“, преди технологичният сектор да засенчи финансовите услуги като водеща дестинация за завършили елитни бизнес училища и преди технически пари, спечелени от големи части от Ню Йорк, Лос Анджелис, Сиатъл и Остин, и, разбира се, цялата зона на залива на Сан Франциско, където всеки пети работещ възрастен е нает от технологична фирма. Каквото и да е вашето мнение по въпроса с балона, не можете да го пренебрегнете.

Кристоф Сейнт Джон нетна стойност

И така, в балон ли сме? Мда.

„Определям балон като нещо, при което активите имат цени, които не могат да бъдат оправдани с никакво разумно предположение“, казва Джей Ритър, професор по финанси в Университета на Флорида в колежа по бизнес администрация Уорингтън, който изучава оценка и IPO. Докато определенията за разумно предположение се различават, исторически се появяват балони, когато при развитието на икономическия сектор е малко вероятно последните пари да реализират възвръщаемост, която да оправдава поетия риск. Как да разберете кога е настъпил този момент? Точно когато тези едномилиарди за милиарди долари, както са известни сред рисковите капиталисти, започват да настояват, че техните свръхвисоки темпове на растеж не трябва да бъдат подлагани на конвенционален анализ на оценка на базата на P / E. (И без това не биха могли да бъдат, тъй като приходите им почти винаги са строго пазена тайна.)

Когато техните оценки се разгледат внимателно, резултатите могат да се нарекат само балончета. Изследователската фирма CB Insights изчисли наскоро, че Uber е оценен от последните си инвеститори в пъти повече от 100 пъти продажбите му. За да го поставим в перспектива, Zipcar, стартиращият за времето си икономика на споделена икономика, командваше около 6 пъти кратно в своя пик. Microsoft получи подобен, когато излезе публично през 1986 г., постигайки пазарна капитализация от $ 778 милиона през първия си ден. Днешната скоростна и срамежлива фирма за фирмен софтуер, Slack, се оценява на над 90 пъти продажби. Оценката на Airbnb за 25 милиарда долара се получава до 28 пъти кратно; повечето други големи доставчици на хотелиерство са в диапазона от 1 до 2 пъти. И тъй като едва е започнал да продава реклами, можете да твърдите, че Snapchat на 15 милиарда долара е още по-богат. Facebook постигна този крайъгълен камък едва след като продава реклами в продължение на три години и постигна 153 милиона долара продажби. Във всички тези случаи инвеститорите ще кажат, че е глупаво да се определя таван за това колко големи могат да станат тези млади компании, сякаш кратката автобиография е основание за изобилие, а не за предпазливост.

„Частните оценки се откъснаха от обществената реалност“, казва Джулс Малц, генерален партньор в Institutional Venture Partners. В скорошно писмо до ограничените партньори на фирмата си Джош Копелман от First Round Capital предположи, че „крайният край на цикъла“ наближава бързо. Бил Гърли, партньор в Benchmark Capital и член на борда на директорите на Uber, призова за предпазливост през последната година, вярвайки, че инвеститорите от късния етап са „по същество изоставили традиционния анализ на риска“ и наливат пари в компании с неустойчиви проценти на изгаряне.

Така че въпросът не е дали, но кога ще изскочи този балон. Ако, както изглежда вероятно, това се случи, когато лихвените проценти се повишат и инвеститорите преследват по-висока доходност, колко лошо ще бъде? Някои казват, че не е толкова лошо. Съвкупното финансиране на технологични фирми е значително под това, което беше през 2000 г., когато колапсът на Nasdaq започна широка, дълга рецесия. Тогава рискът беше съсредоточен на публичните пазари, които включваха милиони сравнително начинаещи инвеститори във взаимни фондове или новоотворени онлайн брокерски сметки.

„Тогава имаше поговорка: Поставете dot-com във вашия бизнес план, залепете огледало под носа на вашия предприемач и, ако видите признаци на живот, IPO“, казва Бари Шулер, управляващ директор на рисковата фирма Draper Фондът за растеж на Fisher Jurvetson (и колумнист на Inc.com).

Сега рискът и растежът се поемат почти изцяло от частни компании, подкрепени с частни пари. Докато през 2015 г. се наблюдава изненадващо малък брой технологични IPO, броят на частните компании, оценени от инвеститорите на повече от 1 милиард долара, се е увеличил повече от два пъти през последните 18 месеца. През последните пет години са направени цели 75 процента от най-големите финансирания на частни технологични компании, а броят на стартиращите компании, които набират финансиране, се е увеличил повече от два пъти от 2009 г. насам.

Шулер от DFJ лесно признава, че оценките, свързани с последните сделки за финансиране, са прекомерни, но казва, че в това няма нищо особено проблематично. За разлика от преди 15 години, ако този балон изскочи, това няма да причини сериозни допълнителни щети.

„Това е рисков капитал на късна фаза, който прави точно това, за което е създаден - да държи рисковите компании далеч от публичните пазари“, казва той. „Хората, които могат да пострадат, са хората, които се занимават с нараняване.“

Но това не е строго вярно. Тъй като частните сделки стават твърде големи, за да могат VC да подписват сами, някои публични пари си пробиват път чрез директни инвестиции от взаимни фондове като Fidelity, Janus и T. Rowe Price и косвено чрез пенсионно обезпечени хедж фондове и частния капитал. Повечето от тези фондове казват, че разпределят само 1 до 2 процента от активите си за частни технологични фирми, като гарантират, че никой 401 (k) или IRA не е твърде зависим от тях. Но с напредването на бума, те стават все по-агресивни: Петте взаимни фонда, които са най-активните инвеститори в стартиране, са направили 45 инвестиции през 2014 г. в сравнение с 18 през 2013 г.

Докато Шулер ще твърди, че щетите от неизбежното пукване на балон ще бъдат ограничени до компании, които са получили или искат да получат финансиране, и до частните инвеститори и тези средства, инвестирани в тях, винаги има потенциал за много по-широко въздействие върху заетост и стойности на недвижимите имоти. Икономисти като Кристофър Торнберг от Beacon Economics казват, че балоните с активи стават опасни, когато водят до други дисбаланси в икономиката. Този, казва той, е изолиран. Ако тя избухне, „всички тези милионери изведнъж ще трябва да овладеят своите разходи. Но инвестициите в ИТ в глобалната икономика не изчезват. ' И отново, икономистите са изпускали топката и преди - наскоро преди рецесията от 2007 г.

Ще има обаче много реални ефекти както за предприемачите, които вземат финансиране, така и за тези, които не са и не възнамеряват. Първо, ще има някои нагоре. Високите наеми на къщи и офиси в определени градове и квартали ще спаднат и ако все още не сте на пазара, ще имате чудесна възможност за покупка. Ако наемате, плътният пазар на таланти за всеки, който има програмни умения, трябва значително да се разхлаби, въпреки че големите компании може да се възползват повече от малките, казва Оливър Райън, основател на технологичната фирма за подбор на персонал Lab 8 Ventures. „Войната“ за инженерни таланти е преди всичко въпрос на търсенето и предлагането, така че широкото оттегляне на рисков капитал вероятно ще намали търсенето до известна степен “, казва той.

Но спуканият балон също може да създаде нови видове несгоди. Целият този рисков капитал може да помпа разходите за офис площи в Сан Франциско и Манхатън, но също така ефективно субсидира услуги, които улесняват и улесняват управлението на собствения ви стартъп, който не е подкрепен от рисков капитал. Може би сте онлайн търговец на дребно, който използва Shyp за обработка на връщането на клиентите и Postmates за извършване на местни доставки. Може би сте открили, че можете да спестите пари, като управлявате ведомост чрез Zenefits и да повишите производителността, като замените имейла със Slack. Шансовете са тези добре финансирани компании да са сред оцелелите при спад, но ако си отидат или повишат цените, животът ще бъде толкова по-труден.

Разбира се, ако вашата компания е една от малкото, които са взели рискови пари или обмислят да се превърнат в една от тях, балонният въпрос придобива много по-голяма и по-лична спешност. Когато балонът от 2000 г. се спука, частното технологично финансиране падна с повече от 80 процента и не се възстанови в продължение на десетилетие. Това не означава, че беше ядрена зима; Facebook, Twitter, SpaceX и Dropbox бяха няколко от компаниите, основани и финансирани по време на този участък. Но бъдещата наличност на капитал е от решаващо значение в бизнес плана на всеки стартиращ бизнес.

Когато Slack, двегодишен стартъп, събра през април 160 милиона долара при оценка от 2,8 милиарда долара, неговият основател Стюарт Бътърфийлд каза, че е направил това не защото е имал нужда, а чисто защото е могъл. „Това е най-доброто време за събиране на пари някога“, каза той пред The ​​New York Times. „Може би е най-доброто време за какъвто и да е бизнес във всяка индустрия да се събират пари за цялата история, както от времето на древните египтяни.“ Хиперболата на Бътърфийлд не е била замислена като израз на манталитет на балончета, а като разумна предпазна мярка срещу нея: Направете сено, докато слънцето грее. Днес в Силициевата долина мъдростта да се отпусне малко допълнителна „балонна застраховка“ е безспорна.

„Съветът, който винаги получавате от по-опитни предприемачи, е да вземете ордьоврите, когато бъдат преминати“, казва Марко Запакоста, главен изпълнителен директор на Thumbtack, местна платформа за услуги, която събра 100 милиона долара от Google Capital и други инвеститори през август 2014 г. Тоест, събирайте пари, когато имате шанс, защото ако изчакате, докато ви потрябват, те може да не са там. Инвеститорите може да са алчни и пазарите да са заблудени, но парите са време и най-добрият начин да избягате от спад е с пари в брой, скрити във вашия матрак. Само бъдете сигурни, че сте готови да осигурите растеж на стойност няколко допълнителни години, защото ще трябва, ако следвате плана за повишаване на повече от необходимото. „Не е без риск“, признава Запакоста. „В даден момент ще трябва да въведете цифрите, за да оправдаете оценката си, така че вие ​​сами си вдигате препятствието.“

За уверените е, че е чудесно време да събирате пари - при условие че вашата компания отговаря на един от двата профила: голям и на път да доминира на пазара, или мъничък, слаб и пъргав. Тъй като големите институционални инвеститори изхвърлят пари в Ubers по света, традиционните VC също усилват своята дейност в другия край на спектъра. Броят на кръговете за финансиране от 1 до 2 милиона долара се е увеличил седем пъти през последното десетилетие.

„Целият ръст на рисков капитал е на пазара на семена“, казва Скот Купор, управляващ партньор в Andreessen Horowitz. Всъщност, отделяйки тези мегаобиколи, средният размер на рунда намалява, тъй като изчислителните облаци и други нововъведения правят все по-евтино стартирането на технологична компания. Но по-евтиното стартиране не означава по-евтино реализиране. В свят на триене, без граници на природните монополи, които вземат всички победители, веднага щом стартиращият представи своя продукт правилно, той трябва да започне да работи по международното си внедряване, с всички нови инвестиции, които пораждат.

„Вярно е, че е по-евтино да се създават компании“, казва Купор, „но също така е вярно, че компаниите, които растат, изискват много повече капитал, за да го направят, и те го изискват по-рано в жизнения си цикъл“.

От няколко години предприемачите говорят за „кризата от серия А“ или за „долината на смъртта“ между семената и финансирането за растеж. Тъй като броят на балоните за първоначално финансиране и тъй като нетрадиционните пари създават мощен възходящ поток за компаниите, които преминават през първоначалното избиване, императивът да премине долината с всички необходими средства става все по-спешен.

„Става шокиращо двоичен“, казва Запакоста. „Или имате подходящ продуктов пазар с голям растеж и сте в клуба и можете да съберете всички долари, които искате, или не го правите и не можете да съберете.“ Тази динамика ще се засили само в случай на общо оттегляне на частното финансиране, прогнозира Джеф Грабоу, лидерът на рисков капитал на Ernst & Young в Америка. „Ако този сценарий се изиграе, мисля, че той би засегнал най-много хората от средния клас.“

За да преодолеете пропастта, трябва да покажете на инвеститорите сцепление и инерция - слайд на PowerPoint с линия, насочена нагоре и вдясно. Стартъп често може да произвежда тези неща, като харчи достатъчно за реклама и придобиване на клиенти. Но атрибутите, които са толкова богато възнаградени в текущата среда, не са непременно същите, които ще бъдат избрани, след като балонът се спука.

През октомври 2008г , докато финансовата криза се стовари върху американската икономика като превишена скорост, Дъг Леоне от Sequoia Capital изнесе известна презентация, озаглавена „R.I.P. Добри времена “, в който той посъветва предприемачите да си карат ядките за зимата и„ да харчат всеки долар, сякаш е последният ви “. Финансирането с рисков капитал отстъпи през следващите две години, но това не беше прогнозата за апокалипсиса на Леоне и предупреждението му се видя от много от връстниците му като алармист.

Но много по-стари индустриални ръце сега тихо пробиват своите протежета с по-мека версия на предупреждението на Леоне. Дори в Andreessen Horowitz, най-гласовитият бик от най-висококачествените VC фирми, партньорите обясняват на основателите на портфолио, които са били в началното училище по време на Bubble 1.0, че трябва да внимават да плуват твърде далеч от плажа, P & L-мъдър, защото времето може да се промени бързо. „Основното нещо, което се опитваме да впечатлим на нашите изпълнителни директори в момента, е, че пазарът казва:„ Искаме да видим растеж, искаме да видим географска експанзия “, но това не винаги може да бъде така, казва Купор. „Инвеститорите променят приоритетите си. Скоро може би ще ви кажат: „Искаме да видим рентабилност дори за сметка на растежа“. Затова трябва да помислите за лостовете, които можете да изтеглите във вашия бизнес, за да се случи това.

Колкото и силен да е импулсът за изграждане на военен сандък, вие също трябва да бъдете по-внимателни по отношение на условията, при които набирате пари, когато този „краен край на цикъла“ наближи. Обикновено ще търсите възможно най-високата оценка по редица причини: Тя свежда до минимум разреждането и генерира публичност, която привлича таланти и клиенти и дори повече капитал. Но тъй като оценките се уредят - и неизбежното покачване на лихвените проценти, но не и гаранциите, че ще го направят - основателите, които надхвърлят, ще се борят да подкрепят или защитят тези оценки. В най-лошите случаи, ако сте финализирали допълнителни 10 или 20 процента от стойността на хартията, като предоставите на инвеститорите агресивни защити надолу - „характеристиките“ и „тресчотките“, които VC използват, за да правят необмислени залози, без да поемат реален риск - ще откриете себе си понижен от собственик до служител. „Най-високата оценка не е непременно най-добрата“, казва Шулер от DFJ.

За тяхно съжаление, някои основатели предприемат точно обратното, като приемат по-малко от идеални условия, само за да изтласкат своите оценки над магическата стойност от 1 милиард долара. Именно такова поведение на костите принуждава малцът на IVP да мрази етикета на еднорога. Той предпочита да запази термина за онези компании, които достигат милиард долара приходи. „Сега има истински еднорог“, казва той.

Джордж о. че ii instagram

Още по-добре, трябва просто да оттеглим напълно думата еднорог. Времето за магическо мислене отмина. Краят на дните е и за стартиращи компании, чиято голяма идея е да съберат планина пари сега и да измислят бизнес план по-късно, а за инвеститорите, които смятат, че умните условия на сделката или мъдростта на тълпите е заместител на усърдието и преценката. Тези неща летят само толкова дълго. Това не означава, че е време за страх. Множество страхотни компании са започнали в спад. Краят на този балон няма да унищожи всички. Но ще унищожи много хора, които не виждат, че идва.